上市一年半以来，混合云第一股青云科技的发展一直不尽如人意。近日，青云科技发布了2022年第三季度报告。结合其此前发布的2022年半年报，不难看出，在强者众多的云计算市场，青云科技只能在夹缝中求生存。

整体来看，近年来青云科技经营压力较大，业绩难以让资本市场投资者满意。自2021年3月上市以来，青云科技的股价一直在下跌。2021年，其股价下跌21.27%。2022年，其股价跌幅超过30%。

收入大幅下降，亏损持续多年。

2022年第三季度，青云科技实现营收7595.5万元，同比下降31.29%。事实上，青云科技的营收增长乏力已经显现。2022年上半年，其营收为1.57亿元，同比下降14.84%。此前，2021年，其全年营收也同比下降1.11%。

对比2018-2020年的营收答案，一年多的营收数据并不乐观。2018年至2020年，青云科技的营收一直保持同比增长，同比增速分别为17.77%、33.74%和13.74%。

青云科技营收和净利润数据来源:青云科技财报同花顺

虽然收入规模在缩小，但青云科技无力扭转亏损。2022年第三季度其归属于上市公司股东的净利润为-5548.29万元。2022年初至第三季度末，其归属于上市公司股东的净亏损为2.09亿元。青云科技往年财报显示，2017年至2021年，其年度归属于上市公司股东的净利润均为负值。

从成本费用来看，2022年前三季度其支出结构发生了变化。在过去的三个财季中，青云科技的运营成本持续下降。与去年同期相比，2022年前三季度，其营业成本由去年同期的2.91亿元下降28.62%至2.07亿元。背后，一方面，青云科技的云产品业务主要集中在北上广深。受疫情影响，无法满足客户进行业务洽谈和交割，收入减少导致外部挖矿成本同步降低；另一方面减少一些低利润产品的销售。因此，虽然2022年其营收大幅下滑，但其毛利和毛利率却有所改善。

青云科技销售毛利率和净利润率数据来源:青云科技财报同花顺

2022年前三季度，青云科技毛利分别为798万元、923.2万元、825.2万元，均同比增长。毛利率分别为10.02%、11.95%和10.86%，均明显高于上年同期的-1.91%、6.16%和-0.05%。

费用方面，虽然2022年前三季度青云科技的销售费用和R&D费用仍保持同比增长，但相比2021年的增速，已经显示出其对成本控制的加强。2022年前三季度，青云科技销售费用8503.87万元，同比增长2.63%；R&D费用为1.06亿元，同比增长3.91%。然而，2021年，其销售费用和R&D费用将增长70%以上。同时，青云科技对管理费的控制更加明显。2022年前三季度，其管理费用同比下降2.32%。在过去的两年中，其管理费用也在逐年下降。

在连续几份财报中，青云科技一直在强调“降本增效”。就其财务数据而言，青云科技在控制支出的同时，依然重视营销和R&D。不过目前市场反馈比较一般。2022年前三季度，青云科技营收同比下降21.01%。盈亏方面，虽然2022年以来其净亏损有所收窄，但始终难以拉出亏损困局。其经营活动产生的净现金流也长期为负。2022年前三季度，经营活动现金流出净额同比进一步扩大。

青云科技业务现金流数据来源:青云科技财报雪球

行业竞争加剧，两大业务面临挑战。

作为平台级混合云ICT制造商和服务商，青云科技的业务主要包括云产品和云服务，这两项业务贡献了其主要收入。

青云科技主营业务业绩数据来源:青云科技财报

2022年上半年，青云科技云产品收入8755.43万元，同比下降24.48%。其中，QingCloud云平台、服务及其他服务、战略软件等业务收入实现同比增长。作为云产品领域收入份额最大的超融合系统，2022年上半年贡献的收入较2021年同期的6429.43万元下降41%至3772.95万元。同期，其分布式存储业务收入较2021年同期下降55%。

青云科技云产品的业务构成，数据来源:青云科技财报

青云云产品收入结构变化的背后，是中国超融合存储系统市场高度集中的格局。根据中国工商研究院的数据，2022年上半年，中国近80%的超融合存储系统市场被前五大供应商占据。其中，新华三排名第一，市场份额为24.6%。其次是华为、浪潮、沈心和联想，市场份额分别为19.9%、12.2%、11.7%和9.4%。

从市场竞争情况来看，虽然目前很多行业都处于升级转型的浪潮中，对产业数字化提出了更高的要求，推动了国内超融合存储系统市场的增长，但随着产品的标准化，头部企业更受用户信赖，腰部和尾部的厂商在营销、渠道、价格的整体竞争中并不占优，给他们留下了相当大的生存和竞争空间。对于过去严重依赖这一板块的青云科技来说，注定要面临更大的挑战。

超融合和分布式存储产品收入的锐减，使得青云科技云产品业务整体收入大幅下降。但由于这两项业务的毛利率较小，报告期内青云科技云产品毛利增长45.47%至2777.86万元。毛利率也从去年同期的16.47%增长15.26个百分点至31.73%。

由于云产品收入减少，其在青云科技总收入中的占比大幅下降。2020年和2021年，云产品为青云科技贡献的收入分别占总收入的68.58%和67.98%。2022年前三季度，这一比例为55.81%。相比之下，云服务占青云科技总收入的44.16%。

财报显示，2022年上半年，青云科技云服务收入6928.17万元，同比增长1.45%。IDC资源的优化使其云服务运营成本得到控制。2022年上半年，其云服务成本为7979.61万元，同比下降3.97%。但该业务毛利仍为负，为-1051.44万元，较上年同期的-1480.54万元下降了28.98%。毛利率为-15.18%，较上年同期的-21.68%下降6.50个百分点。

虽然青云科技的云服务收入同比略有增长，但其云服务在激烈的市场竞争中处于劣势的局面依然没有改变。青云科技在财报中也提到，由于公有云行业规模效应突出，公司云服务业务在规模和品牌上与行业龙头企业差距较大，竞争压力较大。报告期内，公司市场份额较低，收入增速较低。

针对这种竞争困境，青云科技打算进行战略调整和战略转型。青云科技表示，未来公司云服务业务将避免与公有云巨头的直接竞争，更加关注公司更擅长的传统企业客户的稳定需求，减少互联网客户自身业务波动带来的收入不确定性。同时，面对混合云的发展趋势，公司将云服务业务作为混合云解决方案的组成部分。

增加R&D投资，现金流承压

随着“东西计算”项目的全面启动和国家对云计算的大力支持，云计算市场需求持续增加。但由于云计算行业马太效应明显，小云厂商在有限的空间内势必竞争更加激烈。

根据研究机构科纳仕公司发布的2021年中国云基础设施市场数据，2021年阿里云、华为云、腾讯云、百度AI云占据了该市场前四的位置。具体来看，阿里云在云基础设施服务市场占据37%的市场份额，行业领先；华为云市场份额18%，年增长67%；腾讯云市场份额16%，市场份额每年递增55%；百度AI云的市场份额是9%，市场份额也增长了55%。四大巨头合计占据中国云基础设施约80%的市场份额。中小厂商要在专家云集的市场上获得一席之地，资金实力、R&D能力等都是一大挑战。

青云科技R&D人员，数据来源:青云科技财报

青云科技在2022年半年报中提到，报告期内，公司聚焦优势产品，优化R&D团队。截至2022年6月30日，公司R&D人员346人，比2021年同期的433人减少20.09%，比年初的519人减少33.33%。虽然R&D的人员规模已经缩减，但青云科技在R&D的投资并没有打折扣。

在过去的五年中，青云科技的R&D费用逐年增加。对其核心技术和关键R&D人员的重视也在增加。2022年上半年，其R&D人员工资总额和平均工资均较2021年同期大幅增长。

如今云计算的市场竞争越来越激烈，各家都在努力构筑自己的护城河。创新产品和创新模式不断涌现，核心人才的争夺是企业无法回避的现实。青云科技在财报中也提到，客观上存在核心技术泄露和R&D关键人才流失的风险。如果大量关键R&D人员流失，公司的技术R&D能力将受到一定程度的影响。接下来，如何打造一支技术储备深厚、行业知识深厚、相对稳定的R&D团队，不断提升技术实力，仍然是青云科技需要关注的重点方面。

在人才、技术、营销、渠道的直接竞争中，资金是最基本的保障。但这也是青云科技目前面临的一个大问题。2022年上半年，青云科技的流动资产由期初的6.13亿元减少至期末的4.6亿元。截至2022年第三季度末，其流动资产已降至4.04亿元。其中，货币资金的减少最为明显。截至2021年12月31日，青云科技持有的货币基金为4.16亿元。截至2022年9月30日，这一金额降至2.07亿元。从其流动资产和流动负债来看，青云科技2022年的流动比率和速动比率明显低于2021年，短期偿债能力面临考验。

同时，截至2022年三季度末，青云科技应收账款账面净值为8730.05万元，较2022年6月30日的8535.42万元进一步扩大。在2022年半年报中，青云科技曾披露报告期坏账准备计提超过2000万元，其中超过218万元的企业预计无法收回。半年报中提到，前五大客户的应收账款余额占比超过41%，坏账准备余额约为743.73万元。青云科技表示，随着公司业务规模的扩大，应收账款可能会继续增加。如果下游客户的财务状况恶化，可能存在应收账款无法收回的风险。应收账款回收难是指在权责发生制下，企业暂时性的经营成果被夸大，实际的资金利用效率较低。税费支出也会增加企业的现金流出，但并没有真正实现现金流入，从而影响企业的经营和盈利。

目前国内云计算行业机遇与风险并存。青云科技不仅要面对巨头带来的压力，还要不断升级与众多中小厂商的竞争。在行业整体更新迭代加速的背景下，产品性能和可靠性是企业选择供应商时重点考虑的因素。青云科技只有准确把握趋势，提高技术核心竞争力，才能在产品和服务的竞争中不掉队。但青云科技在加强人才储备，在技术研发方面发力的同时，需要更加仔细地评估公司的财务状况。一方面，加大投入，提高自身成长性和竞争力至关重要；另一方面，也要保证财务健康，让市场看到企业实现盈利的可能性。