大家好，我是量子熊猫，鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

由于这部分研究近期才开始，并没有经过长期数据验证，可能会存在一定的风险。

我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

企业基本情况：

全称“诚达药业股份有限公司”，主营业务为医药中间体CDMO服务及左旋肉碱系列产品的研发、生产和销售。

CDMO是指为制药企业和生物技术公司提供临床新药工艺开发和制备，以及已上市药物工艺优化和规模化生产服务的机构。

其中CDMO业务主要指为客户提供关键医药中间体的工艺研发、工艺优化、质量及稳定性研究、定制生产等服务，包括预临床及临床阶段新药CDMO服务、已上市药物CDMO服务、仿制药中间体CDMO服务以及CDMO服务成品中间件的生产交付。

那么问题来了，什么是中间体？

看过熊猫之前药明康德深度分析系列文章的老读者应该都比较熟悉，中间体实际上就是一些用于药品合成一些化工原料或化工产品，中间体进一步加工就变成了原料药，原料药是可以直接用于制药的一种活性药用成分，因此诚达药业也在拓展中间体的进一步原料药业务。

比如大家平时买到的药片其实就是基于原料药再增加一些辅料调配，比如为了保持活性成分稳定或者方便服用和吸收，就加上淀粉和糖粉等辅料制成药片，所以大家别看药片很大一片，其实绝大部分都只是为了方便服用和吸收而增加的辅料。

在网上找到一张很直观的图供大家参考。

原料药是近年来布局的新业务，是基于原有医药中间体业务的延伸，不过目前大部分产品尚未实现商业化。

左旋肉碱是人体内天然存在的一种类氨基酸物质，它可以运送长链脂肪酸至 线粒体，并使脂肪在线粒体中分解转化为ATP，为人体细胞、组织及器官提供能量。

左旋肉碱常被作为食品添加剂用于保健产品、 功能性饮料、婴幼儿配方奶粉等，以及作为药物用于治疗慢性肾功能衰竭、心肌病、冠心病、有机酸血症等疾病。此外，在饲料添加剂领域，左旋肉碱可用于促进动物生长、提高肉质品质、增强繁殖能力等。

诚达生产的左旋肉碱系列产品及其用途如下表所示：

所以看下来，诚达药业主要是做临床及上市药品的CDMO服务和相关中间体生产交付，同时还在拓展原料药业务，此外还有左旋肉碱的研发和生产销售。

从具体营收结构看，主要收入为医药中间体和左旋肉碱产品，两者占比虽然略有波动，但是合计占比长期保持在92%以上，剩下原料药属于新业务占比很低，技术服务主要是指接受客户委托为其提供工艺开发、验证研究等专项技术服务，这部分营收几乎可以忽略。

诚达服务的终端药物涉及抗肿瘤、艾滋病、乙肝、丙肝、骨髓纤维化、癫痫、帕金森症等多个治疗领域，服务的终端定制客户包括Incyte、Helsinn、礼来 /Evonik、Gilead、GSK等跨国制药企业。

左旋肉碱系列产品方面，诚达是全球左旋肉碱系列产品的主要供应商之一，产品出口全球30多个国家，具有较强的市场竞争力。

由于业务比较聚焦，直接对应申万三级行业为化学原料药，可比上市企业为凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九洲药业（603456）、诺泰生物（688076）。

发行情况：

企业当前市值52.72亿元，新发行市值17.6亿元，发行价格72.69元，发行市盈率83.1，PE-TTM41.98，顶格申购需要6万元市值。

对比化学原料药行业PE-TTM为41.17，对比凯莱英PE-TTM为102.69，对比博腾股份PE-TTM为88.06，对比九洲药业PE-TTM为65.57，对比诺泰生物PE-TTM为66.27。

发行市盈率高于行业，但跟可比CXO企业看并不算高，如果看PE-TTM更是要明显低于可比企业。

业绩情况：

预计2021年度营业收入为42,190.36万元至42,779.68万元，较上年同期增长13.10%至14.68%；

预计归属于母公司股东的净利润为10,295.24万元至10,525.70万元，较上年同期下降13.14%至15.04%；

预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为10,005.63万元至10,236.08万元，较上年同期增长18.30%至21.02%。

2020年营业收入37,303.69万元，2019年营收29,397.29万元，2018年营收20,317.46万元，年复合增速为35.5%。

2020年扣非归母净利润8,457.87万元，2019年扣非归母净利润5,099.40万元，2018年扣非归母净利润748.72万元，年复合增速为236.1%。

从业绩看，以往营收和利润都高速增长，不过2021年业绩增速却出现了较大幅度下滑，甚至归母净利润同比是减少的。

参考招股说明书解释，主要是因为2020年公司衡山路老厂区处置导致资产处置收益较高，属于偶发性异常波动，不过看扣非归母净利润虽然同比是增长的，但增速也有较大下滑。

具体毛利率方面，2018年到2021年上半年主营业务毛利率分别为34.65%、 45.10%、50.14%和48.98%，除了2021年略微下滑外，一直呈现上市态势，预计跟今年上游涨价有关，跟可比企业对比毛利率处于较高水平。

细分来看，主要业务药物中间件和左旋肉碱的毛利率除2021年下滑外，均处于持续提升态势，显示出公司产品的较强竞争力优势，另外值得一提的是2019年左旋肉碱出口美国被加征5%关税，全部由客户方面给承担了。

从公司基本面看，以往业绩持续处于高增长态势，而2021年有较大回落，根据招股说明书解释主要为原材料化工产品价格持续上涨，虽然公司有对下游提价，但是价格传导效果还需要一段时间才能反映，从公司毛利率和前面提到附加关税全部由客户承担情况看，诚达药业还是有较强定价权的。

诚达药业CXO业务之外的左旋肉碱业务其实是一把双刃剑，首先产品竞争力和营收情况都还不错，因此相比单纯CXO企业有更强的抗风险能力，但由于其占据将近一半的营收，也会导致企业估值不能与单纯高成长的CXO企业对比，参考CDMO业务占比同样在50%左右的九洲药业看，其估值同样处于可比企业中最低。

从发行情况看，创业板发行，发行价格较高，发行市盈率绝对值较高，但如果跟CXO企业相比角度看并不算高，从PE-TTM看就显得更有优势了，但低估值正如前面熊猫所说，有一半营收为非CXO业务，需要打个折扣。

除相对估值需要打折之外，一方面今年CXO行业再次遭遇暴跌，市场情绪不高，另一方面2021年业绩增速有下滑的情况，也可能会造成情绪和业绩的消极反映。

综合看下来，基本面一般，相对估值虽然要打折但不算高，不过当前医药市场情绪不高，给个谨慎以敬畏市场。

申购建议：谨慎申购，我的操作：申购。

推荐申购，基本面和发行情况都较好，破发概率小。

谨慎申购，基本面或发行情况存在一定问题，50%破发概率。

放弃申购，基本面或发行情况存在较大问题，破发概率大。

以上就是本篇的全部内容，有空记得点赞~我们下一篇见。